金融战真的来了吗?一篇文章看懂人民币汇率下滑的逻辑

2023-09-11
作者: 下班来玩啊 来源: 下班来玩啊公众号

  跌!跌!跌!人民币即期汇率跌至7.36,中美之间到底发生了什么?金融战真的来了吗?

  看完这篇文章,你就能大概理解人民币近期为什么下滑,以及下滑和美国加息有什么关系。

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  01外汇储备和汇率的关系

  决定人民币汇率的核心因素是我国的国际收支,即经常项目和资本项目的收支,这种收支会体现到外汇储备的变化之中。

  汇率本身是在货币买卖的过程中形成的,因此一个国家的国际收支(顺差还是逆差)是决定汇率最核心的因素。国际收支主要是经常项下(可以简单理解为贸易)和资本项下(可以理解为投资)两大类。我们以经常项目为例说明国际收支怎么影响汇率。

  假设你有一家公司,你的公司需要在一个月后向美国一家公司支付100万美元的货款。你找到自己的开户行A银行要求其代你向境外客户支付100万美元。A银行向你报价,购买100万美元需要673.25万人民币,你同意并完成了交易。这个时候有一个汇率,即美元兑人民币为1:6.7325。这个汇率我们可以视为“零售”汇率,这个汇率形成的市场我们称之为“零售市场”,即银行与客户之间的市场。

  由于各种原因(比如外汇不够了),A银行还会向其他银行或者非银金融机构购汇,这个交易市场被称为银行间市场。银行间市场的汇率一般更为优惠,其与零售市场的差价构成银行的收入之一。比如,A银行以1:6.7125的价格,用671.25万人民币购买了100万美元,两笔交易下来就赚取了2万元差价。这里有两个市场,两种汇率,那我们常说的汇率指哪一种呢?一般而言,我们常说的汇率指的是银行间形成的汇率。

  反过来也一样。如果你的公司得到了一笔外汇收入,比如说100万美元,你也可以将其卖给自己的开户行。你的开户行同样也可以将这些美元,在银行间市场择机售出赚取差价。

  一个贸易顺差国,是一个外汇净流入国(只考虑经常项目),这种情况下可以简化理解为:(1)越来越多的本国企业赚取美元并卖给银行(用美元买人民币)。(2)由于用美元买人民币的越来越多,因此人民币越来越抢手,越来越贵(比如以前100美元可以买700人民币,现在100美元只能买680人民币),人民币汇率上升了。

  由于国际收支有两个项目,一个和贸易相关,一个和资本相关,仅仅是贸易顺差(即经常项下)还不能反映国际收支的全貌。比如,某国出口很强,贸易方面形成了100亿美元的顺差,但是该国企业又将这100亿美元全部投资到海外,在资本项下形成100亿的逆差。如此一来,国际收支差额就是零。国际收支是综合考虑经常项目和资本项目的收支,国际收支差额对应着外汇储备的增减。

  因此,我们可以简单理解为,一个国家的外汇储备如果不断增加,那么汇率就会不断上涨。

  02 息差套利以及8月以来我国外汇储备的变化

  整个8月,我国外汇储备下降442亿美元,其中一半是因为汇率和利率的调整导致的,一般是因为美国加息导致的。这里我大致解释一下。

  外汇储备一般都是海外国债,需要换成美元计价。8月份欧元、日元、英镑等均出现贬值,我国的外汇储备因此有所收缩。另外,由于外汇储备多是海外国债,而国债本身的价格又和利率成反比,因此当收益率上升的时候,国债价格就会下落。8月欧元、美元、日元、英镑的国债收益率都在上行,因此我们的外汇储备会相应下滑。

  汇率和利率的变化大致导致我国外汇储备收缩了200亿元美元。另有200多亿美元是由于美国加息导致。中美利差导致资金大幅外流。为什么利差会导致资金外流呢?我们举个例子来说明。

  假如你是一个富豪,手里有10亿美元的流动资金需要存在银行里面。再假如,在2020年初,英国和美国的存款利率都是1%/年。这个时候,对你来说,钱存在英国还是美国没有区别,一年利息都是1000万美金。你秉持公平公正的理念,在美国存了5亿美金,在英国也存了5亿美金(对应的英镑)。

  突然一天,美联储宣布加息了,导致美国银行的存款利息变高到3%。你一看,这不行了,5亿美金存英国一年利息只有500万,存美国利息却有1500万,一来一回有1000万的利差。你一个电话挂给秘书,让他通知英国的银行,你要把钱全都取走,换成美元转入美国银行。

  不仅仅是你发现了这个套利空间,很多大型投资机构也发现了这个套利空间。于是大型投资机构纷纷从英国银行获得低息的贷款,拿到美国银行存起来赚取利差。这个过程就叫做“息差套利”,这是引发资金外流的一个重要因素。

  03 息差套利(中美利率倒挂)引发汇率下跌

  息差套利引发资金外流,进而就会引发流出国汇率下跌,为什么呢?举个例子来说。

  假如你是一个大型投资机构的负责人,你发现了英美的金融市场存在巨大的“息差套利”空间,于是你从英国银行低息贷款10亿英镑,准备存入美国套取息差。

  然而,你手里面的是英镑,你如果把英镑存在美国银行,无法享受美元的利息,因为银行的利息都是和币种绑定的。也就是说,你在把英镑存入美国之前,需要把手里面的英镑换成美元。于是,你就要在外汇市场上用英镑购买美元。这个过程,就是外汇交易的过程。

  越来越多的人从英国银行低息贷出英镑,在外汇市场上购买美元,美元越来越抢手、越来越吃香。以前,100英镑可以购买120美元,现在100英镑只能购买110美元。美元越来越“贵”,相对应,英镑就变得越来越便宜,这就体现为英镑对美元的贬值。

  事实上,从美国加息以来,各主要国家货币就开始出现贬值。而这也构成了我国当前汇率下滑的一个重要原因。美国加息,我国降息,导致中美利差走阔,息差套利的空间越来越大,引发资本外流,进而导致我国汇率下跌。

  04 汇率下滑和资本市场震荡

  汇率下滑不仅会进一步引发资本外流,进而加速汇率下滑,形成螺旋下降,还会诱发资本市场震荡。我们再看一个例子。

  假如你是一个美国籍的国际投资者,你的资金在全球各大股市配置。假设2022年初,英镑和美元的汇率是1:1。你通过研究发现,英国股市可能会迎来一波上涨的行情,于是你花了100万美元,换了100万英镑,然后将100万英镑购买了英国股市的股票。你的眼光很不错,买的股票涨势喜人,几个月下来涨到了120万英镑,你感到很开心。

  但是天有不测风云,有一天,你突然看到新闻,美国加息了。你敏锐地感到,这可能会坏事。果然,那些指着息差套利的投机分子动起来了,他们大量低息借入英镑,买入美元。美元不断涨价,英镑不断贬值。你突然发现,股票赚的钱,原来都是虚的。你认真算了算账,从2022年初到现在,英镑对美元贬值了15%,120万英镑,现在就能换102万美元,直逼你的成本。

  更可怕的是,美联储还在不断地加息,也就是说,英镑贬值的趋势还可能继续。要是再这样下去,你的股票换成美元就要亏本了。怎么办?你告诉自己,当断则断。于是,你开始大规模抛售股票换成现金,并现金购买美元以“避险”。

  越来越多的人发现这个问题,他们也跟着抛售股票。股市开始逆转,负面消息一个接一个传来,当多数人都在抛售的时候,就出现了两个现象:(1)大量卖盘会导致股市的震荡。(2)大量资金外流会进一步加剧流出国汇率下滑。

  如果这个国家本来资本市场就不稳定,资本外流就会更快。

  05 我们在什么条件下可以止跌

  我们还关心一个问题,人民币在什么条件下可以止跌。

  央行的政策可以在短期起到一些效果,之前汇率贬值较大,央行就降低过外汇存款准备金率,即每一笔外汇存款只需提取更少的准备金,这就增加了可流通的外汇金额,增加外汇市场上的外币供给,进而支撑了人民币汇率。央行有多种常用的工具,最简单粗暴的方式就是直接动用外汇储备购买人民币,支撑汇率。

  但是从中长期看,人民币止跌的核心还是国际收支转好,国际收支转好的条件如下:(1)净出口大幅回暖,贸易顺差快速增长,使得外汇储备增加。(2)我国资产市场重振雄风,国内资产回报率大幅上升,引发外资流入,使得外汇储备增加。

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