安生：稳增长，稳就业，稳物价，哪个是鱼，哪个是熊掌？

　　先说两件事：

　　分析经济，我不是很喜欢用数据。

　　许多时候，基层数据其实就是胡填的，“王说是几就是几”，由胡填的基层数据汇总起来的宏观数据有多少可信度？即使这样还要进行各种修饰。比如，美国疫情死亡数据，大家应该都有感受。

　　再说，同样的结果，可能有多种情况，同样的数据，有多种解释。

　　做尽调，尽信数，不如到一线去走一走。如果宏观发生了变化，基层一线必然有相应的变化和迹象。事实上，是一线变化的汇聚，才出现了宏观的变化。

　　有人说，用微观判断宏观，可能存在幸存者偏差。这是有可能的。但是，如果所有的微观信息都与宏观情况相违背，那么出现这样偏差的概率未免太小了，更大的可能是宏观数据和报告来自混编乱造。

　　我的很多信息，来自我自己的调研和读者的私信。后者尤其重要。

　　我的读者群遍布全国，大家给我提供的信息，互相比对验证，可以拼出大致的情况。

　　在此，感谢提供信息的读者。

　　这是第一件事。

　　很多新加入的读者，私信我怎么加入星球。

　　首先感谢读者的错爱，但是星球一旦加入，无法退款。

　　如果这些新读者不熟悉我的观点，加入以后又不满意，不能退款，彼此会很尴尬。

　　所以，新读者建议慎重。

　　这是第二件事。

　　言归正传。

　　鱼，我所欲也；熊掌，亦我所欲也。二者不可得兼，舍鱼而取熊掌者也。

　　我们许多人都学过这段话。

　　鱼和熊掌都能得到自然是好事，如果鱼和熊掌不能兼得，就要有取舍。

　　此其一。

　　有人说，中国的地方政府财权与事权不对称。

　　地方政府最大的事权，是拉动地方经济，保证地方经济一定的增长率和就业率。

　　西方国家凯恩斯主义的主体是中央政府，中国凯恩斯主义的主体在地方。

　　除了那些中央兜底的穷乡僻壤，越是财力相对较弱的地方，越需要凯恩斯主义拉动经济。于是，产生巨大的债务黑洞。

　　我曾经分析过，凯恩斯主义的后期需要投入的资金量滚动增加，一方面要偿付前期的债务（至少支付利息），一方面要投入新增资金才能拉动经济增长。

　　要填平债务黑洞，并保证经济继续维持一个相对稳定的增速，需要一大笔钱砸下去。

　　今年这笔钱，估计至少需要10万亿数量级。

　　这些投入的资金最终会推动通货膨胀和资产泡沫。

　　此其二。

　　话题转回来。

　　上个月开了中央经济工作会。

　　明年的总目标是稳中求进，稳是第一位的，进是第二位的。

　　两个毫不动摇，不是新提法。此时提出来，显然是有侧重。究竟是说给谁听的？不多说，你懂的。

　　稳增长，稳就业，稳物价，是明年的工作重点。问题是，如果三个目标不能得兼，只能实现一个的基础上，兼顾另一个，那么哪个是鱼，哪个是熊掌？

　　实事求是、尊重规律、系统观念、底线思维。这个可以不用看，跳过去。

　　积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。这是具体操作要求。从后向前看，兜牢民生底线要财政有钱，科技自立自强也要财政有钱，传统产业升级和新兴产业壮大，还需要财政有钱。只要财政有钱，什么都好解决，如果财政没钱，什么都不好办。

　　问题是，财政没钱。

　　政府负债累累的时候，推动积极的财政政策，就需要有宽松的货币政策。这样，政府才能一面借新还旧，一面继续举借新债。

　　具体操作从以下五个方面入手：

　　一是着力扩大国内需求。二是加快建设现代化产业体系。三是切实落实“两个毫不动摇”。四是更大力度吸引和利用外资。五是有效防范化解重大经济金融风险。

　　这五个方面，一、二、五其实都涉及到钱，三、四不评价。

　　昨天，看到《适度加大财政政策扩张力度——访财政部部长刘昆》。

　　财政部长刘昆的讲话，其实就是从财政的角度，认领并承诺落实相关任务。

　　“加力”，就是要适度加大财政政策扩张力度，我理解有三个方面：一是在财政支出强度上加力。统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜，兜牢兜实基层“三保”底线。

　　“提效”，就是要提升政策效能。一方面，完善税费优惠政策，增强精准性和针对性，着力助企纾困。另一方面，优化财政支出结构，更好发挥财政资金“四两拨千斤”的作用，有效带动扩大全社会投资，促进消费。同时，加强与货币、产业、科技、社会政策的协调配合，形成政策合力，推动经济运行整体好转。

　　加力的前提，是有余力可加，提效的前提，有钱可花。

　　具体怎么操作呢？

　　2023年，财政部门将围绕市场主体需求，精准施策，助力企业减负增能，更好发展。

　　一是助企纾困。二是激发活力。三是支持就业。

　　除了第二项，都是需要钱的，要么少收税，要么多支出。第二项其实也需要多支出。

　　地方政府专项债券，是带动扩大有效投资、稳定宏观经济的重要手段。

　　顺利发债的前提是货币环境比较宽松。

　　2012年至2021年，国家财政性教育经费累计投入约33万亿元，全国一般公共预算卫生健康支出13.6万亿元、住房保障支出6万亿元，改革发展成果更多更公平惠及人民群众。

　　教育、医疗、住房累计投入52.6万亿，这三方面具体情况，大家都有体会，不讲了。

　　和前面说到的一样，继续投入的前提，是有钱可投。

　　最后提到了债务问题：

　　截至目前，全国政府债务余额占GDP的比重，也就是通常所说的负债率，低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。

　　中国政府债务比主要市场经济国家低，因为不了解统计口径，不妄言。

　　但是，有几点是需要注意的：

　　首先，中国地方政府还通过融资平台，举借了大量的债务，这些债务是否统计在政府债务余额之中？疑似是没有，因为就我所知，公开的地方债余额是35万亿，但是有一种说法，到2021年底，仅地方融资平台的债务规模就是56万亿。2021年，中国的GDP水平是115万亿，如果把地方融资平台的债务也统计进去的话，是否还低于60%，是否还低于主要市场经济国家水平？

　　其次，即使不考虑地方融资平台的债务，中国政府债务形成的时间比主要市场国家短得多，集中得多。如果要把债务总量控制在主要市场经济国家的水平，目前每年新增的债务规模，显然不可持续。

　　再次，如果这些债务进入财政，作为支出的话，必然对应相应的需求。如果没有这些债务，或者债务规模下降，对应的需求规模必然下降。需求规模下降，必然导致经济规模下降，税收下降、就业下降、多数人收入下降。

　　最后，如果严控新增债务规模，必然导致对应的需求规模下降，经济规模下降。不考虑增量，仅仅考虑存量，对应的GDP规模下降，必然导致债务率上升。所谓水落石出，如果经济规模下降，债务、就业等很多问题都会暴露出来。从这个角度考虑，也有必要维持较高的赤字水平，或者说新增债务水平。

　　刘部长讲话，最重要的一段，让人感觉话中有话：

　　规范管理地方政府融资平台公司，是防范地方政府债务风险的重要内容。下一步，我们将进一步打破政府兜底预期，分类推进融资平台公司市场化转型，推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制，促进财政可持续发展。

　　难道是要把地方融资平台剥离以后，默许一部分地方融资平台债务重组或破产？

　　2022年的最后一个交易日，2022年12月30日，遵义道桥建设（集团）有限公司（以下简称“遵义道桥”）债务重组方案浮出水面，重组后银行贷款期限调整为20年。

　　遵义道桥表示，经与各银行类金融机构友好平等协商，基本明确相关重组安排，并在近期完成签署相关补充协议。本次银行贷款重组涉及债务规模155.94亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近期完成签署相关补充协议。根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本。

　　现在的问题，不是有钱怎么花，而是债怎么办，从哪弄钱来。

　　这就像一个房奴，工资还没到手里，大多数就不是自己的了。这种情况下，谈何多花钱？先考虑怎么弄到钱，有钱之后，缓解债务压力，再谈钱怎么花。

　　中央财政有钱补贴地方的前提也是经济增速保持一定水平，而经济增速保持一定水平的前提就是地方在使用赤字拉动经济，如果地方停止使用凯恩斯主义拉动经济，中央的财政收入也会下降，中央拉动经济所需的赤字也需要更高的水平。所以，这是一个闭锁循环。

　　不论是重组债务，还是继续融资拉动经济，都需要宽松的货币环境。

　　财政说那么多，最终的关键在央行，宽松的货币环境，是缓解地方财政债务压力、扩大赤字规模、化解金融风险、拉动经济、稳增长、稳就业的前提条件。

　　进一步考虑，控制金融风险也需要相对宽松的货币环境。大规模的地方城投债务违约，或者中小金融机构陷入困境，必然诱发金融危机，要避免金融危机，就要相对宽松的货币环境，妥善地开展债务重组。

　　今天上午看到消息，央行开会，要精准有力实施好稳健货币政策。

　　2023年中国人民银行工作会议4日上午以视频形式召开。

　　会议要求，2023年，人民银行系统要全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，认真履行国务院金融委办公室职责，建设现代中央银行制度，大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，有效防范化解重大金融风险，持续深化金融改革开放，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持。

　　会议要求，精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。多措并举降低市场主体融资成本。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　央行的意思是，为保证稳增长要保持宽松的货币环境，在此基础上，避免多余的流动性。

　　增长、就业和物价，哪个是鱼，哪个是熊掌，很清楚。

　　继续使用凯恩斯主义拉动经济，物价上涨，维持一个差强人意的就业率，实际工资缩水，有缩水的工资比没有工资强，有工作才能相对稳定。真实收入下降、存款缩水是相对缓慢的、间接的，失业是即时的、直接的。

　　同样是实际收入下降，在全民债奴的情况下，通货膨胀的痛苦程度要小一些。在名义债务相对固定的情况下，实际工资缩水一半，与实际工资下降一半，债奴的处境不同。

　　至于希望通过通货膨胀推动社会顶层的财产缩水，想都不要想，顶层财产的流动性比劳动者高，投资选择多，消息比底层灵，可以在第一时间调整自己的财产结构。

　　能不能稳得住，那就是另一说了。为了确保排位优先的目标稳住，必然有一定的冗余量，排位靠后的目标，必然就要做出一定的牺牲。

　　这是央行截至目前的看法。央行的出发点还是经济以相对平缓的速度运动，没有考虑地方停止凯恩斯主义以后，经济出现大幅下行的情况。也未必考虑了很多地方财政早已山穷水尽，把一切能卖的资产，包括甚至采暖和水务都卖了，还有一些地方已经贷款发工资，甚至挪用专项债发工资了。如果要保证今年运行，起码先要把这些资产赎回来，把发工资产生的债务还上。

　　所以，未来为了保证经济增长，央行放松货币的力度，物价上涨的幅度，很可能超出年初的预期。

　　考虑到公开的地方债务余额30万亿+，地方融资平台债务余额疑似50万亿+，要让债务黑洞继续维持，并保证一定速度（4%-6%）的经济增长，今年砸10万亿进去，是保守估计。

　　去年以来，由于封控等原因，绝大多数人都倾向于存款，货币流动速率下降。今年解封以后，货币流动速率必然上升。即时没有新增大规模赤字，物价也会上涨。

　　房产可能出现极端情况，比如实施零首付的极端政策，推动房地产再来一轮加速上涨，但是可能性不大。一方面是2016年以来的教训犹存，彻底放开有一定难度；一方面是大量人口在抛售多余房产，为润做准备；一方面是生活条件下降的时候，基本生活必需品的涨幅必然会超过房产。去年的生活经验已经很清楚了，民众可以不买房，但是不能不买高价菜和高价药。此外，中小城市房价上涨的概率更小。经济下行，人口流失，会进一步加快中小城市的衰落。

　　前些年，中国推动凯恩斯主义的资金主要淤积在房地产市场。有人说，房地产是印钞机，这是没错的。政府债务由开发商贷款偿还，开发商的债务由民间贷款偿还。不过，不论有没有民间贷款，政府的债务已经产生了。所以，房地产只是印钞机的一部分。不启动房地产，仍然会由新增货币。另一方面，房地产也是堰塞湖。这个堰塞湖失去蓄水功能以后，新增的货币和堰塞湖中原先淤积的货币，必然冲击物价。

　　所以，如果到年底基本生活品价格上涨30%、50%甚至更高，不必惊讶。

　　其实，中国的物价一直存在极大的上涨压力。除了房地产作为蓄水池歪，还有一个因素，即为了缓解物价上涨的压力一直使用各种手段微操。比如，使用猪肉期货压倒生猪价格，比如，粮农生产规模小，粮食没有议价权。猪粮安天下，仿佛使用微操压制了猪肉和粮食，就能避免通货膨胀。但是，这种压低价格的微操的前提，是猪农和粮农有微利，愿意继续生产。如果由于原料价格上涨，导致微利变大规模稳定亏损，他们不约而同压缩生产规模，后面的情况就可能像这几天的思密达、血氧仪和制氧机一样。

　　说点题外话，许多人说中国地方政府财政困难的原因是财权和是全不匹配。

　　其实，地方承担了经济增长的责任，还有保就业的责任，必然使用凯恩斯主义拉动经济，这才是真正的财权与事权不匹配。

　　使用凯恩斯主义拉动经济与贪腐有关，但即使抛开贪腐的角度去考虑，也与地方维持经济增长、保就业、维持基本治安水平有密切的关系。

　　要财权与事权相匹配，把拉动经济的责任从地方转移到中央才是最重要的。

　　当然，那样以来，中央财政马上也会不堪重负。所以，最终的解决方案，还是解决多数人收入低下问题，少用凯恩斯主义劳动经济——使用凯恩斯主义初期一时爽，后期物价、房价一直涨，退出的时候经济危机加大萧条。如果坚持不退出，物价最终会进入螺旋上涨，那时想不退出，也是退出。