乔新生：中国资本市场应警惕崇洋媚外思想

　　1963年美国波士顿绿靴制造公司首次发行股票，由于当时市场气氛不好，投资者对发行的结果感到悲观，为了防止新股发行上市之后股票价格下跌至发行价或者发行价以下，增强投资者的信心，史无前例采用一种“超额配售选择权”发行模式。

　　其基本操作模式是，承销商在发行股票上市之日起30天内，有权按照发行价购买比预定发行规模不超过15%的股份。

　　中国证监会2006年颁布的《证券发行与承销管理办法》第48条规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以选择“超额配售选择权”，也就是可以在股票大幅度下跌或者股票大幅度上涨的情况下，增加出售或者回购15%的股份。这种发行方式，实际上是资本主义国家资本市场股票发行的一个“补丁”，目的就是要让发行人或者承销商有机会稳定股票价格。这项制度对于外部投资者来说，显然缺乏公平性。

　　笔者之所以介绍这项制度，是因为中国电信从美国资本市场退出之后，在中国资本市场挂牌上市，可是，在证券交易所却面临股票价格下跌的窘境。

　　资本市场的投资者之所以对中国电信缺乏信心，显然不是因为中国电信没有发展前景，也不是中国电信缺乏规模效益，而是因为在中国资本市场出现了非常明显的崇洋媚外现象。换句话说，中国资本市场从某种意义上来看，已经被海外资本所间接控制，中国资本市场已经出现了非常明显的全盘西化现象。

　　笔者多次指出，垄断不仅存在于资产经营，同时也存在于资本经营。当交易集中在少数证券交易所的时候，证券交易的垄断现象不可避免。或者这样说，西方国家的资本市场主要集中在少数证券交易所，原因就在于，这是垄断的表现，而不是市场运行机制的必然。

　　长期激烈竞争中，交易场所逐渐形成垄断经营现象。垄断经营过程中，证券交易所的交易者，可以利用股票发行机制，获得充足的利润。在所谓一级市场中，发行人、承销商享有特殊的权利，他们可以利用所谓“超额配售选择权”，控制股票的发行价格，从而在初始阶段获得丰厚的收益。这是资本主义证券市场的问题症结所在。

　　由于美国等发达市场经济国家证券交易所的规模相对较大，因此，这些国家证券交易所的机构投资者，可以充分利用自己的资金优势，翻云覆雨，从世界各国掠夺财富。中国电信以及中国其他国有企业在美国证券交易所挂牌上市，股票价格相对较高，原因就在于，美国投资银行借助于资本优势，不断推高股票价格，从中获得丰厚的利润。这是美国资本主义的优势，或者说是美国资本主义发展到一定阶段之后，美国资本市场出现的特有垄断现象。