外媒：美国通胀 大变局的风向标

　　英国金融时报网5月14日发表中国工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实和工银国际高级经济学家钱智俊合写的题为《美国通胀：大变局的风向标》的文章。文章说，本轮美国通胀上行正是全球经济大变局的风向标，紧盯于此，把握结构性投资机会，规避风险重心，将是今年全球投资关键所在。

　　“乱花渐欲迷人眼” ，全球复苏之春来临之际，宏观经济变化纷至迭出。“举一纲而万目张”，我们认为，宏观变化越是纷繁，越需要精准捕捉变化的核心，从本源推演全球变局;宏观变化越是杂乱，越需要深度剖析变化的细节，从微澜前瞻未来风向。

　　当前，本轮美国通胀的上行正是全球经济大变局的风向标，不仅确证全球真实普遍复苏，亦有望催生全球新一轮通胀周期，引导全球“真加息”周期提速，重塑全球风险重心。紧盯这一风向标，把握复苏之春的结构性投资机会，规避迅速转移的风险重心，将是今年全球投资乘风而起、趋利避害的关键所在。

　　美国通胀是反馈器，确证全球真实普遍复苏趋势。5月10日公布的数据显示，美国4月份CPI同比上升2.5%，较前值提高0.1个百分点，符合市场预期。这与3月份触及政策目标的PCE同比增速相互验证，表明美国通胀上行动力进一步巩固。与以往不同，本轮美国通胀上行主要源于实体经济的改善，而非货币宽松的幻觉，确证了全球复苏之春的真正来临。

　　回顾近年通胀走势，2014年10月之前，随着量化宽松持续发力，以10年期盈亏平衡通胀率为指标的市场通胀预期居高不下，引导通胀水平高企。2014年10月至2015年12月，随着美联储停止量化宽松并转向货币政策正常化，通胀预期大幅回落。2016年，由于耶伦鸽派加息的“明紧实松”，货币宽松力度变相加强，市场通胀预期震荡上行，后随着2017年鹰派加息的开启而再度下滑。由此可见，在上述阶段，货币幻觉是推高通胀预期和通胀水平的主因。但是长期货币宽松终遇瓶颈、难以持续，并且造成劳动力市场扭曲，形成失业率降至历史低位而薪资增长滞缓的困境，反向抑制了物价上涨。因此，通胀预期基础不稳，通胀回暖一波三折。

　　与之相反，正如我们此前研究所述，2017年以来鹰派加息发挥了“微手术”效应，修复市场结构性扭曲，夯实宏观复苏的微观基础。得益于此，这一阶段的通胀预期先经历了短期下滑，挤出货币幻觉的水分，此后在实体经济复苏的驱动下，呈现稳健上行趋势，并伴随着工人薪酬、企业福利支出和居民收入的提速增长。因此，本轮美国通胀的回暖表明，作为全球货币政策转向的引领者，美国经济在告别货币幻觉后，增长动能和市场信心不弱反强，当前全球经济复苏的真实性进一步凸显。