孙立平：巨额债务之后，可能是一场漫长的不景气

　　对于日本泡沫破灭后的经济，有人称之为失去的20年，有人称之为失去的30年。但人们在探讨这个问题时，其注意力往往都是放在是什么原因导致日本这一段时间经济陷入停滞的，而很少有人去深究这个不景气为什么延续那么长时间？

　　我们先看这张图。这张图至少可以说明两个问题。第一，很多人将90年代以来经济不景气的原因归结为被美国强加的广场协议。但我们知道，广场协议的签订是1985年，而在1985年之后，日本经济仍快速增长了十年，在1995年达到当时的顶点。第二，在1995年之后，日本经济开始进入停滞期，中间虽然有过几次起伏，但都未能摆脱这种趋势。也就是说，这次经济不景气持续的时间非常长。

　　这就引出一个很值得探讨的问题：日本的这次经济不景气，为什么延续那么长时间？我们都知道上个世纪30年代西方的大萧条，这是人类历史上最大的一次经济危机，论对经济的冲击，与这次日本的经济不景气相比，其程度有过之而无不及，为什么其影响也没有延续这么长时间呢？

　　日本野村综合研究所首席经济学家辜朝明在《大衰退——宏观经济学的圣杯》一书中，对此有一个很独到的分析。这个分析的核心概念就是：资产负债表衰退。

　　辜朝明并不认为广场协议是日本这次漫长的经济不景气真正的原因。真正的原因要追溯到此前的经济泡沫及其破灭。在二战之后，特别是在60年代经济起飞之后，日本整个社会充满着乐观精神。企业以大量负债实现扩张型发展，人们以大量负债实现扩张型消费和投资。人们相信，房价会持续上涨、自己永远不会失业，薪酬会不断增加。于是，在这种语气之下，经济在快速发展，资产泡沫也越吹越大。而助推这一切的，就是不断堆积的债务。

　　然而，泡沫不可能永远维持下去。在90年代，泡沫终于破灭。辜朝明指出，泡沫的破灭，让日本损失了 1500 万亿日元的财富。在泡沫破灭之后，经济陷入低谷，人们的奖金没了，甚至有人工作也丢了，企业抵押给银行的资产也大幅缩水。但这时，无论是企业还是个人需要向银行偿还的贷款数额一点没有减少。于是，就出现了辜朝明所描述的这样一幕情景：日本的企业和家庭连续 15 年将主要收入用于还债。

　　其结果就是，整个社会陷入资产负债表衰退。什么是资产负债表衰退？最简单地说，就是人们省吃俭用，减少债务，企业无力投资，个人无力消费，于是，经济陷入衰退之中。道理很简单，一个人的消费就是另一个人的收入，一个企业的投资就是另一个企业的收入，这就是经济循环的活力之所在。而当企业都在用赚来的钱还债务而不是用来投资，当几乎所有的家庭都在节衣缩食尽量减少消费，也就是整个社会都在忙于修复资产负债表的时候，一场影响深远的危机就发生了。这就是资产负债表衰退。