美元滔滔印不休，洪水还能往哪里流？

　　In the long run, we are all dead.

　　——John Maynard Keyns

　　从去年以来，伴随着美国不断天量放水的进程，“现代货币理论”(简称MMT)也变得广为人知，本号之前推出过两篇讨论文章（见文底）。今天我们结合当下全球大宗高涨的趋势再聊聊这个话题。

　　“现代货币理论”大致诞生于20世纪90年代，其理论渊源最早可以追溯至一百多年前。主要的研究者包括美国康涅狄格大学的莫斯勒、巴德学院的雷、密苏里大学堪萨斯分校的凯尔顿和福斯塔特，以及澳大利亚纽卡斯尔大学的米歇尔和沃茨等。

　　现代货币理论认为国内私人部门的净收入必然等于本国政府和国外部门的净支出。在国际收支平衡的前提下，私人部门所积累的货币（即储蓄）只能来自政府赤字。政府是主权货币的发行者，既没有违约的意愿，又可以通过央行“敲击键盘”创造货币来履约，因此，财政平衡没有意义。政府赤字增大会降低利率，而不是传统所理解的提高利率。政府的行为准则就是功能性财政。

　　发挥功能性财政的作用必须满足两个条件：一是财政支出逆周期，税收顺周期；二是政府支出必须有较大规模，明斯基认为，美国在20世纪30年代政府支出占GDP比重过小，导致不足以稳定经济。扩大政府支出的主要措施是建立“就业保障”计划（Job Guarantee，JG），这一点现在美国政府正在充分实践：不断地直接通过发行国债为政府融资，然后再直接补助到家庭手中。

　　“现代货币理论”换个称呼大家可能更好理解，财政赤字货币化，或者是政府直接向央行透支，而这一点在中国直接为《人民银行法》所禁止，这是从历史上非常惨痛的教训中得来的。张嘉璈在《通胀螺旋》一书中记录了中国抗日战争时期（1937——1949年）的财政赤字货币化过程与结果。可以说，当时的财政赤字货币化是以恶性通胀(通胀螺旋)的形式表现出来，且最终导致了民国经济的崩溃。

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　　一战后魏玛德国政府也进行了这种实践，结果就是德国的超级通胀，最近刚刚出版的《老奇才的自白》，就是当时德国央行行长沙赫特的回忆录，当然这种实践的最后结果也是纳粹带着整个德国一起走向了毁灭。

　　如果将新冠疫情视为一场世界大战，那么在美国这样的国家，新冠疫情同时还是一种“低烈度内战”。当下美国政府和美联储所做的事情，和魏玛德国政府、南京国民政府曾经做过的事情，并没有本质上的区别。只不过，由于冷战结束后雅尔塔秩序的崩解，美元事实上成为了全球唯一的基础定价货币，美元更多时候是“别人的问题”。