中国经济持续加杠杆难以为继，未来的被动去杠杆将成为经济减速器

　　核心要点：

　　中国过去的经济增长模式很大程度上是依赖高杠杆模式，即居民高储蓄率提供源源不断的资金来源，贷款长期快速增长成为可能，而基建投资、工业产能、房地产投资、房地产销售都依靠贷款长期快速增长获得了资金来源和长期扩张，从而形成了经济长期快速增长。

　　与美国相比，中国的储蓄率远高于美国，贷款总量/GDP远高于美国。近几年来，中国经济的高杠杆程度在增加，银行存贷比持续上升，美国则持续下降。

　　然而，过去中国这种高杠杆模式难以持续，因为工业产能正在过剩、基建受困于地方政府债务、房地产本身的销量下滑。经济增长模式将被动去杠杆，贷款增速或贷款总量将被迫下降，抑制中长期的经济增速。并且银行业的中长期收入增长和利润增长将趋于下降，银行业的好日子逐步过去，快日子正在逼近。

　　中国的贷款/GDP远高于美国，且持续快速上升

　　中国经济的一个显著特征是高度依赖银行贷款融资，贷款/GDP的比例较高。

　　2022年，美国的商业银行贷款总额/GDP的比例只有44.7%，而中国则高达175%。

　　不仅如此，比较2010-2022年这13年来，中美两国的贷款/GDP的比例可以发现，中国的贷款占GDP的比例不仅远高于美国，而且快速增长。这13年来美国商业银行的贷款/GDP的比例基本稳定在45%左右，但中国这一指标从2010年的119.6%上升到2022年175%。

　　可见，相比于美国而言，中国经济增长更加依赖银行贷款增长，中国经济的加杠杆特征十分明显。

　　中国的存贷比持续上升，美国总体下降

　　银行的贷款总额/存款总额（存贷比）反映了信贷宽松程度，也反映了经济活动的杠杆程度。

　　比较2010年以来中美存贷比，中国的存贷比2010年以来总体上升，从2010年的69.4%上升到2022年的82.9%，越来越多的银行存款被放贷了。

　　而美国的存贷比则持续下降，从2010年的84.5%下降到2021年的60.8%，2023年前5月回升到69.3%。

　　可见近13年来，中国越来越在增加信贷杠杆，而美国经济总体在降低杠杆。尤其是2016年开始，中国的存贷比持续快速上升，且最近三年始终维持在80%以上的高位，信贷扩张十分迅速。

　　贷款增速与GDP增速

　　2010年以来，中国的贷款增长一直保持在2位数以上的快速增长。总体增速下降。贷款增速与GDP增速、固定资产投资增速、房地产投资与销售增速都呈现较为密切的关联。