黄卫东：评央行行长谈2021年金融热点问题2宏观杠杆率

　　易行长谈话的第二方面是宏观杠杆率，他指出，“2020年，疫情冲击使GDP增长率较低，使得我国宏观杠杆率，也就是总负债和GDP之比明显上升。去年第三季度以来，宏观杠杆率增速已经放慢，预计今年可以回到基本稳定的轨道“。总负债是指全社会的债务，包括居民、企业和政府三大部门的债务总规模。

　　显而易见，债务太高，很可能导致债务危机，使经济崩溃。主流经济学界用宏观杠杆率衡量债务高低的指标。但其定义却很奇怪，因为GDP是一年的产出，而债务是反应某一时刻的统计数据。在计算宏观杠杆率指标时，是使用一年的平均数据，还是使用一年中某一时刻的数据，如年中或年末数据？一般多使用年末数据。问题是，这两种反映客观世界的物理量，在量纲上就不和谐，计算得到的宏观杠杆率不是无量纲的比例，而是以时间为单位，其物理意义究竟是什么？但主流经济界却将当作比例关系，而且学者们并没有从各国数据中总结出一个宏观杠杆率标准数据，例如，不得超过300%的标准之类的数据。

　　美国对外推销，以新自由主义理论为基础建立的华盛顿共识宏观经济政策，其中第一条政策，就是要求中央政府运营性预算赤字不超过国民总产值的1－2%。也就是说，不计投资性支出，政府每年增加的财政赤字不超过当年国民总产值的1－2%。威廉姆森先生总结说[1]，“华盛顿人士对这个的看法存在广泛的一致：巨额的、持续的财政赤字是造成宏观经济混乱－－通货膨胀、外汇收支不平衡、资本外流－－的根源”，因此，必须加强财政纪律，压缩财政赤字，降低通货膨胀率，稳定宏观经济形势。提出判断财政赤字超标的标准：“如果赤字支出部分不是用在生产性的基础设施投资上， 而运营性预算赤字又超过了国民总产值的1－2%，我们就可以初步判断政策可能出问题了”。作者给出的主要依据，是美国国会1985年通过的“平衡预算和紧急赤字控制法[1]”，同时承认，该法案并没有得到美国政府的认真执行。

　　上个世纪20年代，美国就有很多人主张增加政府开支，促进经济发展[2]。后来，凯恩斯提出的学说认为，举债可以增加社会财富，政府应该实行财政赤字[3]，极大地扩大了这一主张的影响。其实，马克思早在资本论中指出[4]，“在所谓国民财富中，真正为现代人民所共同拥有的唯一部分，就是它们的国债。一个国家负债越多就越富（原文：anation become the richer the more deeply it is in debt）这一现代理论是完全合乎逻辑的 “。二战后，美国政府的财政赤字观念曾发生四次转变，从平衡预算到赤字财政；到充分就业的预算盈余；到潜在产值的预算平衡和不超标的财政赤字，最终承认了常态化的财政赤字[5]。新的货币理论则认为，政府财政赤字是国家发行货币的来源[6](p83-89)，也就是说，政府债务应不低于发行的基础货币量。但是，新自由主义影响很大，很多经济学家们并不看好巨额财政赤字带来的长期效应[7]。