地方政府专项债“开门红”， 江苏专项债作资本金撬动比例最高

　　2019年9月国常会提出，新增提前下发明年专项债额度;同年11月，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，要求各地要做好专项债发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效。伴随着政策的强力推动，今年1月初地方政府专项债发行也迎来了高峰。

　　今年1月2日，河南和四川率先开始发行专项债，发行时点早于去年开始发行时间1月21日。据WIND数据统计，截至1月4日，1月专项新券已发行和计划发行规模达5018亿元，占2020年提前下达额度的比重超过50%。

　　据长江证券发布报告《专项债，最“新”动向》统计，分地区来看，湖南等计划发行规模较大，与前期项目申报地区分布较为匹配。

　　2019年9月初国常会要求专项债“资金跟项目走”，使得当月发改委审批类项目申报额大幅增长，增量中82%来自湖南等9省;其中，云南、四川、湖南、山东、广东和广西6个省已开始或计划发行专项债，合计规模达3492亿元。

　　光大证券也在发布的研报《哪些地方在发专项债?》中指出，今年1季度地方专项债获批可提前发行1万亿，1月2日地方专项债启动发行，四川和河南两省合计发行875.7亿，云川新桂鲁披露下周发行计划合计规模共922.1亿。专项债多为基建和社会事业项目，发行省份多集中在南部具备冬季施工区域，提前发行专项债对基建的拉动效应或最早在3月开始显现。

　　西南证券则在发布的研报《地方政府专项债的新特点》中，对今年以来的地方政府专项债发行了作出了4点总结：

　　1、发行节奏明显加快，1月预计发行专项债6000亿元以上，同比增4500亿元以上，2020年1月份至少完成新增1万亿额度的60%;而2019年第一支专项债则在1月22日开始发行，全月仅发行1411.7亿元，20年1月较19年1月同比增加三倍多。

　　2、从明确公示了项目投向的专项债看，不同于去年大比例投向土储和改项目，今年新(计划)发行的专项债的资金主要投向基建领域、达75.5%，专项债投资明显向基建项目倾斜。1月专项债可直接和间接为基建投资提供资金5500亿元，占全年基建投资3.1个百分点左右，可以推升基建投资3.1个百分点。

　　此外，目前新增的专项债未见土储、棚改和置换类型债券，同时放松了对基建类项目的资本金要求。国家先后发布多个政策，从“允许专项债资金用作项目资本金”到“扩大了专项债用作资本金项目范围”由浅至深引导专项债投向基建领域。

　　3、专项债做资本金规模显著提升，有近200亿专项债做资本金，较2019年34亿元大幅增加。其中，云南作资本金专项债规模最大;江苏省专项债作资本金撬动比例最高，有多个项目专项债作资本金比例达到100%，即资本金均来源于专项债资金。作资本金的项目基本都为轨交铁路、收费公路和污水处理这三类项目。

　　4、市场配置热情较高。截至1月7日，已经有三个省份(云南、河南四川)成功发行了专项债券，分别发行了450亿元、519亿元和356.71亿元，票面利率处于投标区间的较低水平且投标倍数均较高，与当日二级市场国开债收益率仅有20bps左右的利差空间。

　　对于专项债放量给相关行业带来的影响，长江证券分析认为，专项债投向基建占比大幅提升，主要投向交通运输、市政建设等领域。长江证券也提供了一组数据显示，截至1月4日，专项债投向收费公路和其他基建占比合计达65.6%，高于2019年的25%;“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域”，意味着今年没有土地储备专项债发行，而棚改专项债也暂未有发行计划，使得基建占比大幅提升。

　　但是对于专项债对经济的支持作用，长江证券则认为，提高专项债利用效率，有利于财政“加力提效”，但对总量经济支持的提升或相对有限。具体分析认为，专项债加快发行、“资金跟项目走”等措施，有利于提高资金利用效率，但地方债务和基建投资的结构性矛盾依然存在。但受项目现金流、地方债务等约束，基建项目资金来自财政和专项债比例多超过50%，撬动杠杆相对有限。