余永定：国际货币体系碎片化和全球贸易保护主义

　　摘要：本文从国际货币体系和中美贸易格局视角探讨了全球经济金融发展的新特征。国际货币体系方面，美元作为国际储备货币面临满足国际清偿力和维持美元信心之间的矛盾，美元“武器化”破坏了国际金融规则，加大了中国面临的金融风险。贸易格局方面，美国对中国“产能过剩”的指责违背了国际贸易的比较优势原则，美国滥用“国家安全”概念与灰色地带产业政策不利于全球贸易发展。

　　一、国际货币体系碎片化

　　(一)美元作为国际货币存在的根本性矛盾

　　在当前国际货币体系中，美国是国际储备货币发行国，是国际货币体系中最重要的国家，可以通过资本项目或经常项目逆差为其他国家提供国际流动性和外汇储备资产。换言之，其他国家对美元资产的需求帮助美国长期维持经常项目逆差，使美国依靠向全球借贷维持经济繁荣。美元作为国际货币体系中重要的价值尺度和锚货币，必须保持购买力稳定。一方面，美元要扮演全球公共产品角色，服务全球公共利益;另一方面，美元是美国的主权货币，美元实际购买力能否维持稳定，根本上取决于美国政府的国内政策。

　　在后布雷顿森林体系下，美元作为主权货币与其作为国际储备货币的地位存在根本性矛盾。一方面，美国必须通过逆差为全球提供国际流动性或外汇储备资产。换言之，美国通过开“借条”为全球提供储备货币，全球经济增长要求美国开出越来越多的“借条”。另一方面，“借条”开得越多，意味着美国外债愈多。当美国债务积累到一定程度后，外国投资者和外国中央银行就会开始怀疑美国是否有能力用“真金白银”兑换这些“借条”，进而引发国际收支危机。1971年美国出现贸易逆差并一直维持至今，1985年美国成为净债务国。截至2021年年底，美国海外净负债已超过18万亿美元，对GDP之比已超过70%，未来美国海外净负债占GDP比重将进一步上升，趋近100%。

　　在美国国债占GDP比重和美国海外净负债占GDP比重不断上升的情况下，美元保持稳定的时间已经远远超出经济学家的预想，其原因在于世界其他国家对美元的需求不断增加。世界各国持有的美元外汇储备不断增加，意味着其他国家愿意把钱借给美国，愿意为美国的贸易逆差提供融资。由于外国储蓄能够弥补美国国内储蓄与投资的缺口，美国通胀和美元贬值压力明显减轻。如果缺乏其他国家对美元外汇储备的强烈需求，美元崩溃早已成为现实。

　　1968年，经济学家罗伯特·蒙代尔与米尔顿·弗里德曼之间发生了一场著名的辩论。弗里德曼主张，若全球经济体系采用一种完全自由浮动的汇率制度，汇率将自动调整至均衡状态，进而降低各国外汇储备需求，全球外汇储备总量将大幅减少。事实证明弗里德曼的观点是完全错误的。在布雷顿森林体系崩溃之前的1969年，全球外汇储备总量仅为330亿美元。在以浮动汇率制度为基本特征的后布雷顿森林体系下，各国美元外汇储备不断增加。截至2021年年末，全球官方外汇储备已达13万亿美元，其中美元外储为7万亿美元。